公司从语音龙头到AI+赛道全面开花，复盘股价经历了5波大行情。公司从上市到现在发展经历了3个阶段，分别为2008-2014年的技术探索期、2015-2018年的人工智能1.0战略期、2019-至今的人工智能2.0战略期，从当时的语音龙头逐步将AI技术应用到教育、医疗、智慧城市、消费者、车载、金融等各个赛道。复盘股价，公司也经历了5波大行情：1）08-14年，公司享受核心技术领先带来的估值溢价，同时13年移动入股有望将公司打造成语音流量入口；2）15年，整体市场流动性充裕带来股价上涨；3）17年，AI政策支持叠加公司AI+赛道的收入进入快速扩张阶段；4）21年，教育双减政策发布，推动公司教育业务全国多点开花；5）23年至今，ChatGPT引领认知智能浪潮，同时公司23年业务反转趋势确立。

　　ChatGPT引领新一轮AI认知智能浪潮。人工智能发展分为计算智能、感知智能、认知智能，ChatGPT的兴起有效推动认知智能的发展（ChatGPT是自然语言处理领域的模型之一，而自然语言处理是认知智能的领域之一）。目前获得微软支持的初创公司OpenAI开发的自然语言聊天机器人ChatGPT在今年1月份的月活跃用户超过1亿，较去年12月的5700万大幅上升，用户过亿只花了2-3个月。未来ChatGPT有望在写作、虚拟现实、移动互联网、教育等领域发挥重要作用。同时，值得注意的是，国内外的巨头都在加紧布局。

　　公司23年触底回升，认知智能促进业务全面升级。公司22年受到疫情的影响，营收和业绩均承压，23年随着大项目的逐步招投标以及政府财政情况缓解，公司业务有望触底回升，且公司在内控管理上通过人员零基预算、项目数字化管理、考核指标多样化等多重手段有望充分释放管理红利。公司承建唯一的国家认知智能重点实验室，是认知智能领域的国家队，14年正式启动讯飞超脑计划，研发基于类人神经网络的认知智能系统，未来公司有望突破认知智能技术的藩篱而全面赋能下游各个赛道，进而持续享受技术领先带来的竞争优势。

　　风险提示：疫情反复风险；教育、医疗、开放平台及消费者业务拓展不及预期风险；教育政策风险；认知智能技术进展不及预期；行业竞争加剧风险。

　　短期国内通胀无虞，下半年需要关注通胀升温风险。2023年1月中国CPI同比为2.1%，较去年12月上升0.3个百分点。1月CPI环比为0.8%，低于春节在1月年份的同期历史均值1.0%，表明1月国内物价走势偏弱。

　　从分项来看，1月CPI食品环比为2.8%，低于历史均值3.7%；1月和能源相关的分项——交通工具用燃料、水电燃料价格环比分别为-2.3%和0.1%，低于历史均值-1.3%、0.5%；核心CPI环比为0.4%，高于历史均值0.3%。

　　因此，1月国内物价走势偏弱主要受波动较大的食品、能源价格影响，而趋势性较强的核心CPI表现较强劲。考虑到2022年国内核心CPI环比明显低于历史平均水平，若2023年核心CPI环比开始恢复至历史平均水平或超越历史平均水平，则2023年国内核心CPI同比很可能开启持续上升走势。根据国信宏观组的评估，2023年1-6月国内核心CPI同比或仍处于1.5%以下的偏低水平，短期国内通胀风险不大；但9月国内核心CPI同比可能向上突破2%，届时若遇到波动较大的食品和能源价格上涨，则国内CPI同比上升的速度会非常快，因此进入三季度后或需要关注国内通胀升温风险。

　　本周国信高频宏观扩散指数A维持正值，指数B继续上升。从分项来看，本周消费、房地产领域景气变化不大，投资景气继续上升。从季节性比较来看，本周指数B仍然处于历史均值上方，或表明国内经济延续向上修复趋势。

　　2023年2月10日当周，国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B录得105.7，指数C录得-3.4%（+0.0pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率大幅跳升，PTA产量小幅回落，二者均处于较高水平，国内消费景气仍然较高；投资相关分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量较上周上行，水泥价格继续下行但幅度继续收窄，国内投资景气或继续上升；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周继续上行，建材综合指数有所回落，国内房地产领域景气或变化不大。

　　（1）本周食品和非食品价格均下跌。2023年2月食品价格环比或低于季节性水平,非食品价格环比或高于季节性水平。预计2月CPI食品环比约为0.5%，CPI非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.3%，2月CPI同比或回落至1.8%。

　　（2）1月中旬以来，随着春节临近，国内生产活跃度明显下降，但国内需求仍处于向上修复进程中，供需变动导致国内生产资料价格出现上涨。春节后随着国内生产供应活动恢复正常，总需求变化方向或将决定国内生产资料价格走势。预计2023年2月国内PPI环比在零附近，PPI同比继续回落至-1.2%左右。

　　1月我国新增社融5.98万亿，新增人民币4.90万亿，社融和信贷均超预期增长。M2同比增长12.6%，同样显著高于预期。

　　1月新增社融继续下行，增速下降0.2pct至9.4%。从四大项的贡献度看，社融同比增量的支撑主要来自于信贷，拖累主要来自企业直融、政府债券融资和非标。

　　1月信贷总量显著提升。企业部门与居民部门分化明显，企业中长贷是信贷同比增量的最大支撑，而居民中长贷持续成为主要拖累。一方面，1月企业同比多增1.32万亿，其中中长贷同比多增1.40万亿，创单月新高。另一方面，1月新增居民同比少增5858亿，已连续15个月同比负增，其中中长贷同比大幅少增5193亿。

　　新增非标融资转正，但同比增量为负。非标当月融资增加3485亿，但在高基数下同比少增996亿。未贴现承兑汇票是非标少增的主要拖累项，而信托+委托同比多增774亿，表明非标压降力度持续缓和，基建和房地产融资得到多渠道政策支持。

　　企业直融是本月社融的最大拖累。当月企业直接融资增加2450亿，同比少增4827亿，其中企业债券同比少增4352亿。

　　基数效应使政府债券融资再度拖累社融。新增政府债环比增加1331亿至4140亿元，在去年“财政前置”的基数效应下同比仍少增1886亿。

　　货币方面，M2-M1剪刀差大幅收窄，社融-M2剪刀差再度负扩张。M2同比增速较上月回升0.8pct至12.6%，M1同比增速大幅增加3.0pct至6.7%。

　　前瞻地看，我们对于今年一季度宽信用较为乐观。一方面，未来信贷的聚焦点将逐渐从“量”向“质”转换，银行将适度调整信贷投放节奏，逐渐聚焦投放质量，远超预期和季节性的信贷增长较难持续。另一方面，随着理财赎回潮告一段落，信用债发行将逐步修复，发行规模显著提升的提前批专项债也将对政府融资提供支撑。

　　国内利率方面，上周（2月6日-2月12日）短端利率全面上行；1年期存单发行利率分化，其中国有行、股份行、城商行的变化幅度分别为上行8bp、上行4bp和下行2bp。

　　债券发行方面，上周政府债净融资1770.4亿元；同业存单净融资2275.1亿元；企业债券净融资717.3亿元。

　　我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。

　　方面，本周A场总体震荡，前3个交易日延续上周五偏弱走势，北向资金连续4日净卖出；因市场对信贷高增预期普遍较强，周四市场强势反弹，北向资金净流入120亿元。分板块看，以通信为首的科技板块领跑，ChatGPT概念热度不减，并逐步延续到算力、芯片等领域，但相关概念股已出现明显分化。

　　债市方面，本周债市震荡为主，受同业存单到期量大引起资金面紧张、美国非农就业数据强劲导致美债利率上行的影响，债市情绪较为疲弱；但在央行持续多日大额逆回购下，周内十年期国债利率在2.90%左右波动，和上周基本持平。

　　转债市场方面，转债转股溢价率微幅压缩，【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】指标在本周回落至0以下，估值风险在一定程度上得到缓解。个券层面，金轮、拓尔等表现最好，环保行业惠城、盈峰、龙净涨幅进入全市场前十，前周涨幅较大的智能、翔鹭等有所调整，热门赛道标的（伯特、恩捷等）下跌。

　　转债估值维持高位，压缩风险值得警惕。展望后市，我们仍然看好经济复苏带动权益市场上涨，转债平价提升。下周建议重点关注美国通胀数据的情况。

　　2.底部上行的行业性β机会：地产基建（叉车、钢铁、建材、家电）/消费（出行、消费电子、包装造纸）/中上游（化工、有色加工）；

　　板块复盘：2023年1月31日-2月11日，消费者服务板块报告期内下跌1.76%，跑赢大盘0.50pct。国信社服板块涨幅居前的股票为同道猎聘（22.64%）、同庆楼（18.06%）、科德教育（11.25%）、岭南控股（10.87%）、豆神教育（10.33%）、米奥会展（9.39%）、锦江酒店、金陵饭店、兰生股份、首旅酒店；国信社服板块跌幅居前的股票为中教控股（-19.41%）、海底捞（-11.08%）、海伦司（-10.39%）、希望教育（-8.64%）、新东方在线%）、国旅联合、同程旅行、中国中免、九毛九、澳博控股。A股出行链板块表现活跃，港股教育个股有所回调。

　　行业新闻：中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见；全面恢复与港澳人员往来；2023年春节长假期间，全国购物中心总客流7.1亿人次；东方甄选首次投资农产品上游企业，1752万元扩建河南焦作自营品工厂；MSCIA股在岸指数及MSCI中国全股票指数名单调整；Tims中国获批与Popeyes中国合并；Expedia Q4住宿业务预订量和收入均创新高；万宁2023年力争实现离岛免税购物20亿元；春节期间锦江、华住、首旅等酒店龙头整体境内酒店REVPAR预计恢复到90-99%左右，正月初十后随商旅需求复苏，有望延续春节恢复节奏。

　　投资建议：维持板块“超配”评级。目前板块行情演绎已经过渡到跟踪消 费扶持政策落地及个股业绩逐步验证阶段。立足3-6个月，兼顾政策预期、复苏次序、业绩确定性、估值水平等，优选中国中免、王府井、中公教育、中教控股、北京城乡、科锐国际、BOSS直聘、传智教育、锦江酒店、君亭酒店、同庆楼、首旅酒店、华住集团-S、九毛九、呷哺呷哺、海伦司、天目湖、广州酒家、中青旅、携程集团-S、同程旅行、华宋城演艺等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、华住集团-S、宋城演艺、中教控股、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS直聘、广州酒家、百胜中国，海南机场、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶等。

　　关注景气赛道合理估值标的。A股:本周全部A股下跌0.08%（总市值加权平均），沪深300下跌0.85%，中小板指下跌1.00%，创业板指下跌1.35%，生物医药板块整体下跌0.65%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子版块来看，化学制药下跌0.24%，生物制品下跌0.82%，医疗服务下跌2.35%，医疗器械上涨0.69%，医药商业下跌0.23%，中药下跌0.51%。医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）24.85x，全部A股（申万A股指数）市盈率15.81x。分板块来看，化学制药34.00x，生物制品29.52x，医疗服务34.23x，医疗器械14.25x，医药商业21.06x，中药22.54x.H股：本周恒生指数下跌2.17%，港股医疗保健板块下跌5.66%，板块相对表现弱于恒生指数。分子板块来。