自新三板精选层于7月27日正式挂牌以来已经历了半月时间，相比精选层股票自挂牌后普遍陷入持续调整，堪称精选层“第一牛股”的连城数控最近受到了不少投资者的关注。即使在挂牌首日开盘时买入，持有该公司至今的投资者依然能大赚30%左右。

　　不过值得注意的是，让连城数控股价脱颖而出的光伏设备主业却与A股上市公司隆基股份息息相关，去年公司与关联方隆基股份关联交易占比高达近七成。精选层的一大红利就是挂牌满一年可以申请转板A股，如果连城数控未来要转板的话，其如此高比例的关联交易是否会成为障碍呢？对此，《每日经济新闻》记者采访了多位投行及新三板研究人士。

　　回顾这半月以来精选层的市场表现，多数精选层股票挂牌首日虽然一度出现大幅高开，不久后便普遍陷入持续调整。

　　不过首批精选层企业连城数控最近的表现却堪称惊艳。即使在挂牌首日开盘时高价买入，持有该公司至今的投资者依然能大赚30%左右。如果能在开市首日以较低的价格买入，甚至有机会在半个月内实现翻倍，连城数控因而也被称作精选层开市以来的“第一牛股”。

　　公开信息显示，连城数控目前主营光伏及半导体设备。而最近A股的光伏设备行业恰好是市场热点之一，例如帝尔激光一度连拉两个“一字板”，连城数控在精选层中的逆势走强与这一市场背景也不无关系。

　　据安信证券日前发布的研报，光伏硅片龙头隆基股份作为连城数控第一大客户，对切片机的采购数量在40%至70%；对单晶炉的采购数量在35%至50%，收入贡献度从2014年的54.61%上升至2019年的67.84%。

　　另外，连城数控的在手订单绝大多数也来自隆基股份。截至2019年12月末，连城数控在手订单金额合计为24.9亿元，其中来自隆基股份的订单为21.9亿元，占比88%，来自非隆基股份的客户在手订单占比仅12%。

　　值得注意的是，连城数控经营所仰仗的隆基股份还是公司的关联方。公司实际控制人之一的钟宝申现任隆基股份董事长；另一位实控人李春安，即目前公司的董事长，曾在2008年7月至2018年7月，任隆基股份董事。

　　而近年来，公司在营收上对隆基股份的依赖呈加剧之势。据《公开发行说明书》披露，2013年度公司对隆基股份以外客户的销售收入为7917万元，占公司同期销售收入的比重为 68.8%；2019年度公司对隆基股份以外客户的销售收入增加至3.13亿元，占公司同期销售收入的比重却降至32.16%。

　　相比之下，2017年~2019年，公司来自关联方隆基股份的营业收入分别为 6.06亿元、8.78亿元和 6.6亿元，占比分别高达69.12%、83.4%和 67.84%。

　　就《公开发行说明书》的表述来看，未来至少在短期内公司无法改变收入来源隆基股份一家独大的局面。根据中国光伏行业协会（CPIA）统计，截至2019年末，中国硅片产量超 2GW 的企业有9家，产量约占总产量的 85.50%，全球前十大生产企业均位居中国内地。其中，在单晶硅领域，隆基股份和中环股份占据着双寡头地位。基于目前单晶硅片市场竞争格局，公司仍将力求继续稳固在隆基股份的市场份额。因此连城数控在短期内仍无法大幅降低隆基股份的业务比重。

　　与此同时，近年来连城数控的应收账款规模也呈现逐年递增的趋势，2013年公司的应收账款规模为1.15亿元，2019年应收账款规模增至3.74亿元。其中隆基股份又是公司应收账款的最大“贡献者”。据《公开发行说明书》披露，截至去年末，公司来自隆基股份的应收账款为3.61亿元，占比高达96.5%。

　　不过，数据显示，近年来，连城数控的应收账款周转率却持续走低，这反映了公司销售回款的速度趋于放缓；而相比同业，公司的应收账款周转率也显得偏慢。据披露，2017年~2019年，连城数控的应收账款周转率分别为 3、2.12 、1.82。公司表示，应收账款周转率与同行业可比上市公司相比略低，主要是因为公司产品结构所致，公司产品以单晶炉和切片机等光伏加工设备为主，产品销售周期较长。

　　最近连城数控的股价连续大涨除了因为站上光伏设备高景气的“风口”之外，也与市场预期该公司未来转板的可能性较高有关。

　　“去年就是因为这个原因，我们在13块钱的时候都没买它（连城数控）。”某机构人士今日向记者表示，去年7月其所在公司开始建仓新三板股票，至今已经有不错的盈利，但当时由于担心连城数控关联交易比例太高就没有选择这只股票。

　　而在不少投行人士看来，虽然高比例的关联交易肯定是闯关IPO时监管层会重点关注的问题，但在注册制背景下，也要具体问题具体分析。

　　在北方某券商上海投行部总经理看来，“这（例关联交易）确实是一个值得关注的问题。在注册制下，关联交易价格公允、信息披露清楚的公司，可能会好一些。”

　　华东某头部券商保代则认为，拟IPO公司的关联交易主要看其合理性和必要性，至于是否会影响IPO则还没有定论。

　　而某上市券商投行人士日前向记者分析指出，“一般来说关联比例太高，IPO肯定是有难度的，但是关键还是要看该公司怎么解释，其关联交易有没有合理性和必要性，定价是否公允，如果监管机构认可的话，那就OK，但是要说服监管机构应该是比较难的。不过也不是完全没可能。”

　　据他介绍，这里的定价是指关联交易价格，“如果关联交易价格不公允的话，可能就会涉及到利益输送、调节利润等问题，而且关联交易比例过高，监管机构也会担心企业是否实现最终销售，是否存在虚构交易。”

　　该投行人士还坦言，虽然今年IPO到现在才否了2家（去年同期否了13家），但不代表这样的高通过率会一直维持，“在国内还是要看政策大环境，周期性很明显，同一家企业在不同时期的上市结果也不同。”

　　不过，一些新三板研究人士对连城数控未来的转板预期则显得较为乐观。资本邦研究院首席研究员夏然在接受记者采访时表示，高比例关联交易应该不会成为连城数控转板A股的关键障碍，原因在于，“首先，不同于审核制设有关联交易占比30%的红线，注册制下，在不影响独立性的条件下，把关联交易、同业竞争等刚性条件转化为严格的信息披露要求；其次，随着企业产能扩张与客户开拓，其与隆基股份的关联交易占比也有望逐步下降。”