为全球光伏高硬脆材料切割设备/耗材龙头。基于公司在切割技术领域的积累,向半导体、蓝宝石、磁性材料等领域拓展,光伏硅片切片代工业务迎来新成长曲线。
截止2021年底,公司光伏切割设备类在手订单达8.47亿元,同比增长132%,受益下游大尺寸硅片扩产潮。
截止2021年底,光伏切割设备在手订单 8.47 亿元,同比增长 132.4%;2022第一季度公司新增订单达 3.63 亿元(据公司公告统计)。
董事长张顼为公司实际控制人,直接持有公司25.63%股份。董事长张顼毕业于青岛科技大学生产过程自动化专业,工程师背景出身,是公司切片机、截断机二十余项专利发明人,为公司核心技术人员。
2010年至2020期间,全球太阳能光伏发电的 LCOE 降幅达85%,从 0.381 美元/kWh 降至 0.057 美元/kWh,较去年下降了7%,从单个国家层面来看,十年间光伏度电成本下降了77%-88%,成本的下降主要归因于技术革新、安装成本下调。据 IRENA 预测2022年将降至0.04美元/kWh。
各国积极响应碳减排号召,以光伏为首的可再生能源发电具备长期成长空间。中国在“十四五”期间是碳达峰的关键期,若疫情得到有效防控,需求将逐步恢复,CPIA 预计22-25年全球光伏年均新增装机量将达 232-286GW,我国年均新增光伏装机将达 83-99GW。
2021年 P 型单晶电池均采用 PERC 技术,是目前规模化生产性价比最高的技术,但平均转换效率达 23.1%,接近饱和状态,未来优化空间有限。
大尺寸硅片(M10/G12)成市场趋势,经济效益高:硅片大尺寸能进一步降低终端系统成本及度电成本,符合光伏行业降本增效的需求。
基于统计的 4 家上市企业数据,目前市场份额主要集中在高测(占比约 50%-60%)、连城(占比约 20%)、上机(产能基本自供)、晶盛(主要供中环)、宇晶(占比约 10%)等厂商。
1)数量:参考高测股份招股说明书,随着近几年公司设备产能的提升,假设单 GW 所需 14 台切片机、1 台单晶截断机、4 台单晶开方机以及 6 台磨倒一体机。
光伏切割耗材:电镀金刚石线简称“金刚线”,是用电镀的方法将金属镍沉积在钢线基体上,而金属镍表面覆有金刚石颗粒(金刚石莫氏硬度为 10、即硬度最高的材料),从而制得的一种线性切割工具。
据 CPIA 数据,2021年 p 型 166mm 每公斤单晶方棒出片量约为 64 片,182mm每公斤单晶方棒出片量约为 53 片,210mm 每公斤单晶方棒出片量约为 40 片。未来随着“细线化”趋势演进、单公斤出片量有望持续提升。
1) 优势:破断力强,高切割速度以至于线耗相对低,线) 劣势:成本高,价格目前为高碳钢丝的 2 倍以上。
2022第 Q1 公司金刚线“单机十二线万千米,规模化生产成本有望进一步降低。同时公司拟与壶关县人民政府签署《壶关年产12000万千米金刚线项目投资协议书》。
公司基于 3 项核心支撑技术(精密机械设计制造+自动化检测控制+精密电化学)、结合部分行业通用技术手段,形成 16 项主要核心应用技术,其中部分为公司独有技术。公司注重技术研发,研发投入占比多年保持行业第一。
1) 公司 40/38μm 线μm 线型逐步推广中,同时储备更细线μm 线型及以下开展研发测试,技术持续保持行业领先地位。
3) 2022 年 7 月,公司拟与壶关县人民政府签署的《壶关年产 12000 万千米金刚线项目投资协议书》,项目一期计划建设年产 4000 万千米金刚线产能,预计投资额将达到 6.66 亿元,扩产周期为 12 个月,项目投产后公司年产能将达到 6500 万千米。(报告来源:远瞻智库)
1) 切片代工业务收入来源:切片服务代工费+结余硅片售出+硅泥/废料收入。2) 客户角度:轻资产运行(减少大额固定资产投入及设备落后淘汰风险)+高切片率。
3) 客户端(硅片厂+电池片厂):基于客户需求扩产,深度绑定客户。公司与通威、美科、京运通、阳光能源、润阳等已建立良好的合作关系。
公司布局切片代工,专业化分工形成技术闭环,与客户共享技术红利:公司“切割设备+耗材+工艺”融合发展优势,实现纵向拓展至切片代工业务。
1) 生产成本:N 型大薄硅片趋势下(硅片厚度从 150μm 至 120μm、90μm),金刚线细线 化切割可降低切割料损(公司已实现 40/38μm 批量销售,目前开展 35μm 以下线型研 发),提高硅棒出片率;降低硅片厚度使硅材料用量减小,进而实现生产成本的下降。
1) 盈余片利润:过去 2 年下游光伏需求驱动硅片价格暴涨(涨幅超 70%以上),使得硅片 代加工模式带来的盈余片利润丰厚。目前硅片仍处于产业链相对强势地位,且受制于硅料+石英砂短缺原因,预计未来两年价格战风险有望缩小,公司盈余片利润与硅片价格直接相关、有望持续受益。
2021年创新业务实现营收 1.05 亿元(设备类营收达 4762 万元;耗材达 5763 亿元),同比增长 323.1%。
截止2021年末,公司创新类业务设备类在手订单达 4314.4 万元(含税),同比增长 284.79%。
1) 8 英寸半导体切片机已进入麦斯克生产体系;半导体研磨机、碳化硅切片机机碳化硅专用金刚线) 蓝宝石切片设备首次实现 700mm 晶棒加工,填补国内高装载量加工设备空白,实现进口替代,2021年订单 33 台。
1) 光伏切割设备:受益于“光伏需求增长+大尺寸+薄片化技术迭代”,未来下游硅片扩产景气度有望延续,参考本文 2.2 部分测算、给予公司2022-2025年增长率假设,预计2022-2025 年公司光伏设备收入同比增长 44%/-6%/3%/18%。2) 光伏切割耗材:
公司凭借其切割设备+耗材+工艺技术,实现光伏切割场景纵向拓展,布局切片代工新业务。随着公司产能的逐步释放,假设公司2022-2025年代工出货量达 10/25/40/55GW,预计2022-2025年公司切片代工业务年收入同比增长779%/103%/51%/24%。(具体过程参加正文 3.3 部分测算)
公司8英寸半导体切片机已进入麦斯克生产体系;半导体研磨机、碳化硅切片机机碳化硅专用金刚线已在客户端试用;蓝宝石切片设备首次实现700mm 晶棒加工,填补国内高装载量加工设备空白,实现进口替代;磁材多线 年实现批量销售,预计 2022 年创新业务订单有望逐步放量,预计2022-2025年收入同比增长 150%/50%/30%/30%。
作为公司传统业务,持续保持高市占率,积极推动设备升级迭代。公司被美国固特异、法国米其林、德国马牌、日本普利司通、日本横滨、韩国锦湖等全球知名轮胎制造商选用。预计 2022-2025 年同比增长 8%/5%/5%/5%。
2) 净利率:我们假设公司切割设备、切割耗材随着技术提升(降本、提升毛利率)、及规模效应的扩大(期间费用率降低),假设2025年公司切割设备、切割耗材、切片代工业务净利率分别为11%、20%、15%。
目前硅料价格处于高位,客户切片代工意愿较强。若未来硅料价格下跌、薄片化迭代趋势较慢,可能导致公司在下游客户获取代工订单不及预期的风险。
光伏、半导体、蓝宝石、磁性材料行业均属于新兴产业领域,新兴产业领域具有发展速度快、技术和工艺进步较快、变化快等特点,若公司产品应用的下业发生重大技术路线变化,将可能会对公司的经营业绩造成不利影响。——————————————————
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