2020年行业板块走势呈现前低后高的特征，尽管受疫情影响上半年行业整体业绩低于预期，但随着政策的持续回暖，以及行业自身市场化的推进及盈利能力的提升， 全年业绩十分可观。

　　2021年在30·60碳达峰碳中和的目标指引下，同时行业内生增长动力不断增强，行业整体业绩确定性较高，有望延续高增长态势。

　　2021Q1电力设备及新能源行业总体高位回调，行业板块跌幅3．7％，位列第19位，处于各行业中下游。

　　2020年电力设备及新能源行业归母净利润同比增长71．8％，在中信所有30个行业中，归母净利润增幅位于第6位，处于中上游位置。行业2019年度归母净利润增长76．8％，维持高速增长。

　　2021Q1电力设备及新能源行业归母净利润同比增长178．6％，在中信所有30个行业中，归母净利润增幅位于第8位，处于中上游位置。行业2020Q1归母净利润同比增长52％，2021Q1增幅显著扩大。

　　我们选取电力设备与新能源行业具备代表性326家公司作为统计样本，划分为10个子行业，并针对光伏、风电、新能源车进行了更进一步上下游拆分。

　　根据样本数据分析，2020年全行业实现营业收入22338．7亿元，同比增长12．11％，实现归母净利润1269．03亿元，同比增长36．47％。从各子行业来看，除电源（－38．72％）外，其他子行业归母净利润均有所增长，增幅最高的为电站设备（＋79．78％）。

　　2021Q1全行业实现营业收入5551．7亿元，同比增长55．78％，实现归母净利润437．97亿元，同比增长165．99％。从各子行业来看，所有子行业均实现归母净利润正增长，其中电站设备由负转正，增幅最高（＋30236．33％），增幅最低的为电机电控（＋44．45％）。

　　所有样本公司中，2020年度出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为32％、39％，出现营收和归母净利润翻倍的公司分别为2％、16％，对比来看，行业平均盈利能力有所增强，除行业基本面向好外，部分原因来自于行业市场化程度提高，当前盈利能处于分化中，优质企业在洗牌中脱颖而出，行业集中度不断提高。

　　2021Q1出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为6％、38％，出现营收和归母净利润翻倍的公司分别为21％、34％。

　　从具体财务指标分析，行业盈利能力稳定提升，现金流持续改善。2020年度营业总收入同比增长12．2％，归母净利润同比增长34．1％，毛利率同比下降0．29pct，净利率同比增长0．99pct，经营性现金流同比增长15．9％，资产负债率同比下降1．49 pct，期间费用率同比下降1．1pct，净资产收益率同比上升0．88pct。

　　2021Q1营业总收入同比增长55．7％，归母净利润同比增长167．7％，毛利率同比下降0．48 pct，净利率同比增长3．57 pct，经营性现金流同比增长165．7％，资产负债率同比下降1．61 pct，期间费用率同比下降0．14 pct，净资产收益率同比上升1．3 pct。

　　2020年，光伏板块样本公司实现营业收入3238．12亿元，同比增长21．5％；实现归母净利润237．33亿元，同比增长28．2％；毛利率为21．4％，同比下降1．46pct；期间费用率为13．3％，同比下降1．87 pct，经营性现金流同比增长1．2％。

　　2021Q1，光伏板块样本公司实现营业收入909．70亿元，同比增长53．2％；实现归母净利润106．83亿元，同比增长129．0％；毛利率为22．1％，同比下降1．55 pct；期间费用率为10．7％，同比下降3．15 pct，经营性现金流同比下降126．4％。

　　2020年光伏完成装机48．2GW，同比增长60％，创历史装机新高，2021进入全面平价之后，Q1装机5．3GW，同比增长55．8％，维持高景气趋势。同时行业依旧保障了优质的盈利能力，归母净利润同比大增，超行业预期，期间费用率连续下降，对增厚利润空间有积极作用。

　　我们将光伏相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言硅料、硅片、光伏玻璃环节表现相对突出，金刚线及运营商环节相对薄弱。

　　从营收角度：2020年中游硅片、逆变器同比增幅最高，运营商出现下滑，2020年装机需求超预期，逆变器、光伏设备需求提升，同比增长显著。2021Q1四大环节及光伏玻璃价格均处于高位，营收同比增长较大。

　　从盈利能力角度：光伏玻璃、金刚线下半年受供需关系影响，光伏玻璃价格持续增长，达到历史最高价格，实现量价齐升。四大环节除组件外，净利率基本维持稳定，部分组件厂出现亏损，资源向龙头进一步集中。

　　光伏最具投资价值的要点在于其确定性强，以及通过规模化、技术迭代能够实现快速降本的能力非常强。2020年虽政策落地较早，但受疫情影响Q1～2需求受挫，装机进度再次放缓，Q3快速恢复，“淡季不淡”，Q4平价压力下装机规模超预期。我们看好海外市场带来的广阔需求空间将长期持续增长，国内龙头成长为全球翘楚。

　　单晶硅料和PERC电池片龙头：通威股份。公司作为多晶硅料、电池片双龙头企业，生产成本占优、规模优势突出。目前公司已形成多晶硅料产能8万吨，2021年乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能将建成投产，届时形成总产能16万吨。随着新老产能优化释放，N型硅料供应能力进一步加强，公司行业优势更加明显。2021年硅料价格持续攀升，涨幅超预期，全年供需格局紧张，价格压力向全产业链传导，电池板块盈利下半年有望好转。

　　我们预计公司2021～2023年的营业收入分别为601．2亿元、748．2亿元和 840．5亿元，归属于上市公司股东净利润分别为58．2亿元、74．2亿元和82．6亿元，每股收益分别为1．29元、1．65元和1．83元，对应PE分别为27．2、21．4、19．2倍。给予“买入”评级。

　　单晶硅片＋组件龙头：隆基股份。公司专注单晶技术路线，硅片、组件业绩稳步提升，产能快速扩展，保障高出货水平，并积极打造上下游相配合的产业链布局，硅片、组件双龙头业绩不断超预期。目前公司单晶硅片产能85GW、电池片产能30GW、组件产能50GW，预计2021年将提升至105GW、38GW、65GW。公司2020年硅片全球市占率46％，组件全球市占率19％，同比提升11pct，首次位列第一位。硅片非硅成本快速下降，领先行业，海外出货比例不断提升，进一步拉高结构性毛利水平，2021年产能＋技术双路径强化一体化龙头地位。前瞻布局BIPV，入股森特抢占市场蓝海。

　　我们预计公司2021～2023年的营业收入分别为907．5亿元、1123．5亿元和1314．9亿元，归属于上市公司股东净利润分别为117．2亿元、150．2亿元和179．8亿元，每股收益分别为3．03元、3．88元和4．65元，对应PE分别为32．8、25．6、21．4倍。给予“买入”评级。

　　光伏玻璃龙头：福莱特。?光伏装机规模高增＋双面率持续提升保障光伏玻璃需求旺盛，福莱特作为光伏玻璃领域龙头企业，市占率稳居前二，领先行业的优质产能扩张，提升长期竞争力。公司目前已建成原片产能8，600 t／d，在建及规划中产能16，800 t／。